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来源：开源证券研究所
9月24日以来，在一揽子政策的持续驱动下，A股市场快速上行，行情火热。国庆假期之后首个交易日沪深两市全天成交额3.45万亿元，创业板指续创历史单日最大涨幅，风险偏好显著飙升。
行情缘何爆发？天量成交之后，A股市场又将何去何从？开源证券策略团队连续发布投资策略专题《行情的时间空间及潜在的主线演化方向》、《以史为鉴：A股强势反弹行情，梳理优势策略》，通过复盘历史上10轮强势反弹行情，深度梳理各阶段优势策略。我们试图通过寻找历史上底部强势反弹的行情，重点解决两个问题：（1）历史上底部强势反弹行情有什么特征，本轮是否有可能走出第二阶段？（2）强势反弹行情，应该买什么？
复盘历史10轮强势反弹行情，梳理各阶段优势策略
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1、 政策催化迎来底部反转，增量资金引导持续性上涨
复盘历史，我们发现历史上有10轮强势反弹行情（具备“反弹幅度强+估值底部+存在政策强势反转”的强势快涨阶段的历史行情），近些年典型的反转时间点包括：2024年2月初、2022年4月底、2022年2月初、2019年1月底等。我们把强势反弹行情分为两个阶段，一是快速上涨期，二是持续上涨期。若万得全A指数在10个交易日内涨幅超过10%，为快速上涨期，结束的标志为日线出现顶部。若指数回调以后继续上涨，我们认为指数具有持续上涨的特征，即从快速上涨期开始，到持续上涨后日线出现底部，为持续上涨期。通过分析10轮强势反弹的行情，有如下特征：
第一，政策往往是驱动行情启动的催化因素。如2024年2月，国家队申购大盘宽基ETF，限制融券等政策，扭转了市场悲观的预期。如2019年1月4日，央行超预期降准100个bp，为市场提供流动性。
第二，增量资金是决定指数从第一阶段的快速反弹期延续至第二阶段的持续上涨期的重要因素。在过去10轮强势反弹行情中，有4轮行情从第一阶段的快速反弹期延续至第二阶段的持续上涨期，分别为2006年股权分置改革、2014年11月央行降息、2008年底的四万亿、2018年底民营经济座谈会和2019年初鲍威尔转鸽和央行超预期降息催化的行情，其中由三轮具有居民资金入市规模大和新发基金规模大的特征，散户为市场带来增量资金。尽管2008年四万亿带动的行情中，居民资金入市处于中等规模，新发基金规模较小，但是由于政策属于强刺激，因此行情得以持续上涨。
历史上10轮强势反弹行情
数据来源：Wind，开源证券研究所
2、 底部反转行情，哪些策略受益？
复盘历史，快速反弹期关注次新股指数、亏损股指数，持续上涨期关注低价股指数。快速反弹期（第一阶段），次新股指数、亏损股指数和微利股指数平均涨幅靠前，次新股指数、亏损股指数和小盘指数涨幅排名平均值靠前。持续上涨期（第二阶段），低价股指数、中市净率指数和中市盈率指数平均涨幅靠前，微利股指数、亏损股指数和低价股涨幅排名平均值靠前。
快速反弹期，次新股指数、亏损股指数和微利股指数平均涨幅靠前
数据来源：Wind，开源证券研究所
快速反弹期（第一阶段），次新股指数、亏损股指数和小盘指数涨幅排名平均值靠前
数据来源：Wind，开源证券研究所
持续上涨期（第二阶段），低价股指数、中市净率指数和中市盈率指数平均涨幅靠前
数据来源：Wind、开源证券研究所
持续上涨期（第二阶段），微利股指数、亏损股指数和低价股涨幅排名平均值靠前
数据来源：Wind，开源证券研究所
行情有望延续至持续上涨期，低价股策略值得关注
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货币政策发力，市场迎来政策催化行情，快速反弹期已现。9月24日国新办出台一系列宽松货币政策，其中央行提出三大重磅政策，分别为降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率，首次创设专门针对股票市场的结构性货币政策工具，指数受政策催化，5个交易日涨幅超过20%，快速反弹期已现。
赚钱效应带动下，散户带来的增量资金“跑步入场”，行情有望延续至上涨期。10月7日，中国结算公司宣布，为满足国庆期间投资者的开户需求，将身份信息核查系统的反馈时间延长3个小时，以支持网上开户审核。10月6日，中国结算已提前开放统一账户平台及复核系统，并将开放时长临时增至晚间时段。此举对于10月1日至10月8日提交申请的新开证券账户，意味着这些账户将于10月9日起正式可用于交易。政策端为股民提供入市便利条件，随着赚钱效应增加，居民资金入市规模和新发基金规模有望增加，为市场带来增量资金，行情有望延续至上涨期。
后续进入持续上涨期，可关注低价股策略。在持续上涨期，无论是从策略指数平均涨跌幅维度，还是从涨跌幅排名平均值维度，低价股指数均排名前三，低价股策略值得关注。
快速反弹过后，主线或将聚焦于财政发力且信用能切实扩张的方向
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参考历史行情再结合当前市场，显然现在的市场是政策作为支点撬动了风险偏好的极致反转，从股市各要素的影响力来看，则是资金＞政策＞基本面。由此可以得出两点结论：其一，行情会非常快速，上涨会很快，波动率也会非常大，如途中的一些下跌调整和日内波动也会很大；其二，由于行情速率太快，因此这轮快速反弹当中，基本面的印证只会有上行推动不会有下行冲击：很多投资者担忧三季报如果低于预期会对市场有显著冲击，我们认为不会，因为政策的反转是9月底，而三季报并没有反应到新政策的效用，因此三季报若低于预期不会是行情结束的点，反而如果三季报有超预期的，则会带来“基本面和预期的双击”。
总量上的空间，我们给出两个视角的上涨幅度或持续时间判断：
（1）通过历史涨幅和估值空间可以做简单的参考，一方面参考历史上A股快速反弹的经验，如前文所言，虽然后续行情涨幅空间显著不同（例如万得全A指数涨幅广泛分布在20%~60%之间），但从持续时长来看，短期反弹的高点大多处于这些时间点出现后的20个交易日之后，因此就持续时间来说，短期市场大概率还有一定上行空间。
（2）但我们的观点是，情绪面快速反转+居民资金入市之下，历史涨幅和估值空间可以做参考，由于微观结构迅速变化（居民资金的快速涌入），准确度不会很高；并且，基本面低于预期预计不会是结束信号，结束信号应该主要集中于两个：一个是财政政策显著低于预期，第二个是技术形态，出现大涨后一些技术形态的触顶标志，例如涨速放缓后构筑“M型”顶部等。
（3）考虑到前期风险偏好极低+政策反转力度大+自媒体时代下情绪的改变以及资金面的快速改善，达到更高的反弹上限并不难实现，但后续财政发力的落地决定了反弹能否变为反转。
结构上，反弹阶段是低估值修复主线（消费成长、房地产，以及牛市排头兵非银金融），但快速反弹阶段之后，主线的重点将会在财政发力且信用能切实扩张的方向：
（1）先看历史上有规律的结论。历史上，反弹第一阶段的主线就是估值修复，对于这一轮行情来说，低估值主线主要聚焦于消费成长、房地产以及牛市排头兵非银金融，但快速反弹阶段之后，主线的重点将会在财政发力且信用能切实扩张的方向。
（2）那么，本次的财政政策发力和以前可能会有什么不同？如果要猜是什么方向最可能，我们认为：本次政策的重要任务主线，是年内尽量大到5%增速，所以政策很有可能是“见效快”是核心，越短越好，因此相较过去时间久、链条长的投资类政策，本次政策当中消费类政策的力度相较于过去可能是边际增加最大的。其他的政策推演维度也应该类似——“见效快”的政策最重要。在此逻辑下，叠加9月政治局会议明确提出“要促进房地产市场止跌回稳”，房地产竣工端的逻辑或许会进一步加速，房地产将是后续行情中重要的主线之一，同时地产后周期的消费品种，如美容护理、食品饮料等，或将是这样的边际变化下最大的受益方。
乐观中要保持一定的理性：市场的风险点在哪里？涨跌同源，其实驱动力就是风险点，也就是几个驱动力的突然miss。顺着前文的分析逻辑：
（1）政策反转被证伪、或政策出台节奏太慢：如政策低于预期，尤其是金融口政策强劲的背景下，如果财政政策显著低于预期，将会是行情的重大风险点；如果行情太快、政策出台太慢，预期和现实出现节奏上的不匹配，也是行情的风险。
（2）估值和资金面上的压力：其一，指数修复到2020年以来的高位区间后或将面临卖压，尤其是上证指数3500-3600之间存在的基金止盈赎回压力；其二，若市场持续过热，可能面临监管警示风险；其三，市场向好后可能的IPO增量压力。
（3）海外的不确定性：包括美国大选带来的未来政策不确定性、海外衰退的可能性等。
（4）快涨行情下波动会很大，往往也会出现大波动下的快跌，要关注每一次快跌背后的原因（即是否触发了行情阶段的变化），从而判断每一次的快跌是“倒车接人”还是“行情结束”。
上证指数3400点之上存在基金止盈赎回压力
数据来源：Wind，开源证券研究所
短期，低估值修复主线+高弹性品种：（1）牛市排头兵：券商、保险；（2）资金面改善的核心资产：新能源、医药；（3）高弹性成长方向：半导体、信创。
中长期，聚焦财政发力且信用能切实扩张的方向：（4）政策发力方向：房地产；（5）后周期的消费品种：食品饮料、美容护理。
风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；历史数据不能代表未来。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.10.07
分析师：韦冀星（金麒麟分析师） 证书编号：S0790524030002
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